公司成立于 1993 年，經(jīng)過近 30 年發(fā)展逐漸形成了緊固件+沖焊件+鋁壓鑄的產(chǎn)品體系，鋁壓鑄業(yè)務(wù)有望 2023 年貢獻(xiàn)收入，形態(tài)上從生產(chǎn)較小的緊固件、沖焊件發(fā)展到配套輕量化、集成化的總成件。

公司通過多個(gè)產(chǎn)地布局實(shí)現(xiàn)了主機(jī)廠的就近配套，在東北地區(qū)、中部地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)均有產(chǎn)業(yè)布局，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。

公司實(shí)控人為王長(zhǎng)土、王慶父子，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施提高內(nèi)部凝聚力。公司于 2022 年 7 月發(fā)布了 2022 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬對(duì)公司高管及其他核心人員共 95 人授予限制性股票 352.80 萬股，計(jì)劃首次授予的限制性股票的授予價(jià)格為 8.13 元/股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到 18 億元、25 億元、30 億元，分別同比+20.3%/+38.9%/+20.0%，綁定核心員工，有助于提高內(nèi)部凝聚力。

公司形成了“緊固件+沖焊件+鋁壓鑄”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司以緊固件起家，是國內(nèi)乘用車領(lǐng)域緊固件頭部企業(yè)，產(chǎn)品包括螺栓、螺母和異形件三大類，應(yīng)用于汽車車身、底盤及動(dòng)力總成系統(tǒng)；沖焊件主要包括汽車覆蓋件、支撐件、加強(qiáng)件、一般沖焊件等，應(yīng)用于汽車車身、底盤和動(dòng)力總成等部位；鋁壓鑄主要產(chǎn)品為一體化鋁壓鑄車身件及底盤件，目前已成功生產(chǎn)多套大型鋁壓鑄件樣品。

多年行業(yè)深耕，公司掌握生產(chǎn) knowhow，開發(fā)出了高強(qiáng)度緊固件、鑄鋁沖焊總成件等順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的產(chǎn)品。公司通過非公開發(fā)行募投輕量化鋁壓鑄項(xiàng)目，有望成為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)第三極。

1.2. 產(chǎn)業(yè)基地鋪開，客戶覆蓋“自主+合資+新能源”

產(chǎn)業(yè)基地覆蓋四大汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)就近配套。公司通過六大子公司實(shí)現(xiàn)了四大汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群的客戶覆蓋，尤其是沖焊件產(chǎn)品通常體積較大，就近配套需求較高，公司在東北地區(qū)、中部地區(qū)、長(zhǎng)三角和珠三角均設(shè)有工廠。

客戶逐步拓展，新勢(shì)力客戶突破有成。公司成立后逐步突破德系、日系、美系、法系等客戶，發(fā)展近 30 年成功進(jìn)入絕大多數(shù)主機(jī)廠供應(yīng)體系。

客戶持續(xù)突破，2021 年公司加大了對(duì)新能源主機(jī)廠的營銷力度，新增客戶 90 家，其中新增主機(jī)廠客戶 17 家，含造車新勢(shì)力企業(yè) 5 家，2021 年新能源汽車零部件銷售收入約為 7,322 萬元，約占營業(yè)收入的 4.89%；燃油汽車與新能源汽車共用產(chǎn)品的銷售收入約為 3.69 億元，約占營業(yè)收入的 24.66%。

1.3. 收入端穩(wěn)定，利潤端略顯承壓

營業(yè)收入維持穩(wěn)定，沖焊件營收占比逐漸提升。2017 年以來汽車行業(yè)整體下行，公司通過深耕原有客戶、拓展新客戶實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模穩(wěn)定。

收入結(jié)構(gòu)方面，得益于核心客戶東風(fēng)本田、廣汽本田等配套車型放量、客戶逐步拓展，沖焊件業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升，2021 年收入占比 44%。

利潤端受外部擾動(dòng)影響較大，盈利能力探底。受原材料價(jià)格上漲、新開模具費(fèi)用增加及疫情導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足等外部因素?cái)_動(dòng)，公司歸母凈利潤、毛利率、凈利率有所降低，2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.56 億元，同比-22.3%；2022 年三季度毛利率為 14.9%，凈利率為 5.2%。

費(fèi)用端管控有效，研發(fā)投入上升。公司上市后內(nèi)部管控逐漸精細(xì)化，期間費(fèi)率呈下降趨勢(shì)，其中管理費(fèi)率、銷售費(fèi)率下降明顯，研發(fā)費(fèi)率持續(xù)上升，維持了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2022 年三季度公司期間費(fèi)用率 0.63%，相比 2021 年-0.06pct。

輕裝上陣，負(fù)債端壓力較小。公司自 2017 年以來資產(chǎn)負(fù)債率處于下降趨勢(shì)，2022 年三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為 16%，負(fù)債端壓力較小。與同業(yè)可比公司相比公司負(fù)債率顯著低于可比公司，有利于公司進(jìn)一步開拓新業(yè)務(wù)。

2. 沖焊件行業(yè)擴(kuò)容，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

2.1. 沖焊件行業(yè)：跟隨汽車電氣化趨勢(shì)持續(xù)擴(kuò)容

根據(jù) Meticulous Research 數(shù)據(jù)，全球金屬?zèng)_焊件市場(chǎng)有望從 2018 年的 2500 億美元提升至 2023 年的 2852 億美元，CAGR 達(dá)到 3.9%，其中 2017 年汽車沖焊件領(lǐng)域是沖焊件最大的應(yīng)用市場(chǎng)。

沖焊件行業(yè)主要重在客戶壁壘，行業(yè)集中度較低。沖焊件相關(guān)供應(yīng)商主要包括 1）主機(jī)廠旗下的供應(yīng)商，如一汽富維、東風(fēng)模沖；2）第三方供應(yīng)商，如華達(dá)科技、長(zhǎng)華集團(tuán)，多數(shù)廠商通過深度綁定幾家主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入。

根據(jù)營業(yè)收入口徑，國內(nèi)廠商市占率均不超過 5%。假設(shè)沖焊件單車價(jià)值量達(dá)到一萬元，根據(jù) 2021 年中國乘用車產(chǎn)量，全國汽車沖焊件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 2000 億元。

根據(jù) 2021 年沖焊件產(chǎn)品收入口徑測(cè)算，凌云股份（根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，沖焊件收入約為 60 億元）、寧波華翔、華達(dá)科技、常青股份隸屬國外供應(yīng)商第一梯隊(duì)，收入占比超過 20 億元；無錫振華、聯(lián)明股份、金鴻順、長(zhǎng)華集團(tuán)等廠商收入規(guī)模超過 5 億元。

多數(shù)供應(yīng)商通過綁定核心客戶實(shí)現(xiàn)沖壓件產(chǎn)品穩(wěn)定出貨，新的整車格局下對(duì)供應(yīng)商的供應(yīng)安全、相應(yīng)速度提出新的需求，我們認(rèn)為具備一定規(guī)模的沖焊件供應(yīng)商有望憑借成本優(yōu)勢(shì)和客 戶積累實(shí)現(xiàn)市占率提升，沖焊件市場(chǎng)呈集中趨勢(shì)。

2.1.2. 公司沖焊件產(chǎn)品潛在市場(chǎng)龐大

根據(jù)以下假設(shè)，我們測(cè)算了公司沖焊件產(chǎn)品潛在市場(chǎng)空間：

1）我國乘用車總量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，新能源滲透率有望從 2022 年 30%提升至 2025 年的 80%。

2）根據(jù)公司招股說明書，2017-2019 年公司沖焊件產(chǎn)品配套東風(fēng)本田實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 2.7/3.0/3.3 億元，主要配套思域和 CR-V 車型，計(jì)算得公司沖焊件產(chǎn)品單車價(jià)值約為 800 元。

3）單車價(jià)值有上升趨勢(shì)，新能源貢獻(xiàn)主要增量。

一方面，公司配套沖焊件產(chǎn)品品類持續(xù)提升，另一方面，車身輕量化趨勢(shì)推動(dòng)鋁合金使用量增加，尤其是新能源汽車本身具備減重需求，配套單車價(jià)值有望提升至 2000 元左右。

2.2. 研發(fā)+募投實(shí)現(xiàn)沖焊件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，符合行業(yè)趨勢(shì)

公司沖焊件產(chǎn)品主要包括汽車覆蓋件、支撐件、加強(qiáng)件、一般沖焊件等，應(yīng)用于汽車車身、底盤和動(dòng)力總成等部位。其中車身件價(jià)值量較高，主要通過武漢工廠配套東風(fēng)本田、上汽大眾、日產(chǎn)中國、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)等。

2.2.1. 著眼電氣化&輕量化&集成化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化

順應(yīng)電氣化趨勢(shì)開發(fā)新能源車適配的沖焊件產(chǎn)品。產(chǎn)品維度，公司大力開發(fā)新能源沖焊件產(chǎn)品，IPU 固定支架、電動(dòng)馬達(dá)支架、VCU 支架、電池快慢充插口支架、ECU 支架、后副車架支撐件、電池防護(hù)支架等進(jìn)入量產(chǎn)前交樣階段。

客戶維度，公司的新能源沖焊件產(chǎn)品得到客戶認(rèn)可配套，2022 年上半年，公司新能源汽車零部件定點(diǎn)超 250 個(gè)。

公司沖焊件產(chǎn)品遵循從小件到中大件、總成件供應(yīng)的路徑。

公司往往先通過價(jià)值量較小的沖焊件產(chǎn)品切入主機(jī)廠供應(yīng)體系，產(chǎn)品力得到認(rèn)可后逐步切換價(jià)值量更高的中大件、總成件。

以東風(fēng)本田為例，公司在 2017 年后供應(yīng)東風(fēng)本田的思域、CR-V 車型后備箱、天窗支撐板等車身件及底盤件，2021 年公司為東風(fēng)本田、廣汽本田批量供貨價(jià)值量更大、集成度更高的鑄鋁沖焊集成副車架。

2.2.2. 沖焊件業(yè)務(wù)層層鋪開，擴(kuò)大產(chǎn)能+深耕客戶保障穩(wěn)定發(fā)展

公司沖焊件產(chǎn)品通過綁定核心客戶東風(fēng)本田實(shí)現(xiàn)從 0 到 1。由于沖焊件相對(duì)于緊固件單重更大、運(yùn)輸成本更高，就近配套需求更大，公司通過募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)地外擴(kuò)，有望實(shí)現(xiàn)從 1 到 N：

起步：公司子公司武漢長(zhǎng)源、吉林長(zhǎng)慶分別于 2012、2014 年成立，主營沖焊件的加工、制造。吉林長(zhǎng)慶主要為一汽大眾供應(yīng)沖焊件產(chǎn)品，體量較?。?021 年?duì)I收 2365 萬元）；武漢長(zhǎng)源 5000 萬套汽車高精度沖壓總成生產(chǎn)項(xiàng)目于 2016 年 9 月投產(chǎn)，配套東風(fēng)本田。

從 0 到 1：2017 年后，公司沖焊件業(yè)務(wù)增量主要由武漢長(zhǎng)源貢獻(xiàn)，深度配套東風(fēng)本田，并從新車型開始沿用到廣汽本田同平臺(tái)兄弟車型，受益于東風(fēng)本田、廣汽本田等客戶配套主力車型銷量增長(zhǎng)，疊加配套產(chǎn)品種類增加推升配套單車價(jià)值量，實(shí)現(xiàn)沖焊件業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升，2017-2019 年公司沖焊件產(chǎn)品配套東風(fēng)本田貢獻(xiàn) 2.7/3.0/3.3 億元營業(yè)收入，2021 年武漢長(zhǎng)源營業(yè)收入達(dá)到 5.6 億元。

從 1 到 N：1）深耕已有客戶。公司依托和核心客戶東風(fēng)本田常年合作的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大配套規(guī)模，通過 IPO 募投擴(kuò)充武漢長(zhǎng)源生產(chǎn)基地沖焊件產(chǎn)能，主要配套東風(fēng)本田第三工廠，通過深度綁定核心客戶，公司武漢二期工廠有望在達(dá)產(chǎn)后迅速貢獻(xiàn)收入。

2）產(chǎn)能外擴(kuò)，有望配套更多主機(jī)廠客戶。

公司通過非公開發(fā)行股票募投資金擴(kuò)充廣州長(zhǎng)華工廠產(chǎn)能，計(jì)劃新增沖焊件 5100 萬件。廣州省規(guī)模以上主機(jī)廠共計(jì) 27 家，合資品牌本田、豐田、日產(chǎn)、大眾及自主品牌比亞迪、廣汽、小鵬等主機(jī)廠均在廣東設(shè)廠。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，廣東省汽車產(chǎn)量常年處于 300 萬輛以上，占全國汽車產(chǎn)量八分之一左右，居全國首位。

公司廣州沖焊件工廠有望復(fù)制武漢工廠的成熟模式，實(shí)現(xiàn)珠三角汽車產(chǎn)業(yè)集群客戶快速鋪開。

3. 緊固件產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品升級(jí)

3.1. 緊固件是生產(chǎn)制造必需品，景氣度跟隨下游行業(yè)波動(dòng)

緊固件滲透到制造行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，跟隨行業(yè)β增長(zhǎng)。

緊固件是指將兩個(gè)或兩個(gè)以上零件（或構(gòu)件）緊固連接成為一件整體時(shí)所采用的一類機(jī)械零件的總成，主要用于汽車、電子、機(jī)械、建筑、維修市場(chǎng)等各個(gè)領(lǐng)域，通俗來講緊固件為螺栓、螺母、墊圈、異形件等產(chǎn)品。緊固件作為汽車裝配的必需品，需求量通常跟隨行業(yè)景氣度變化。

緊固件在汽車上應(yīng)用廣泛，可應(yīng)用于在天窗、車燈、轉(zhuǎn)向泵、座椅、空調(diào)、玻璃升降器、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、汽車變速器、新能源三電系統(tǒng)等。

分種類看，汽車緊固件可分為四大類：

1）連接用緊固件常見的有汽車底盤、車身 ; 2）傳動(dòng)用緊固件有主軸螺母、車輪螺母、車輪螺栓等; 3）管用緊固件常見的有水管接頭、油管接頭、套管等;4）特殊用途緊固件常見的有螺旋、門閥。

根據(jù)以下核心假設(shè)，我們測(cè)算了汽車緊固件市場(chǎng)規(guī)模：

1）我國乘用車總量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，新能源滲透率有望從 2022 年 30%提升至 2025 年的 80%。

2）根據(jù)普華有策咨詢數(shù)據(jù)，平均每輛乘用車約需使用緊固件約 5000 件，重量約 50 千克，鋁合金價(jià)格約為 20000 元/噸，螺紋鋼價(jià)格約為 4000 元/噸，2019 年 公司緊固件產(chǎn)品占成本比重為 38%，以此推算緊固件產(chǎn)品單車價(jià)值為 500-2500 元。

核心結(jié)論：根據(jù)我們測(cè)算，中國汽車緊固件市場(chǎng)規(guī)模在 2021 年超過 300 億元，有望在 2025 年達(dá)到 400 億元。

3.2. 緊固件全品類覆蓋，產(chǎn)能提升凸顯規(guī)模效應(yīng)

公司對(duì)緊固件的全品類覆蓋，能夠?yàn)榭偝深悰_焊件產(chǎn)品提高自制率。

公司沖焊件產(chǎn)品向中大型件、總成件方向發(fā)展，其中所需要的緊固件如螺栓、螺母均可做到自制，通過自制率的提升保證盈利能力。

公司在發(fā)展沖焊件、鑄鋁件業(yè)務(wù)同時(shí)，注重緊固件產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張和前瞻研發(fā)，能夠有效賦能沖焊件產(chǎn)品。

3.2.1. 平臺(tái)化產(chǎn)品凸顯規(guī)模效應(yīng)，募投擴(kuò)產(chǎn)有望量利齊升

緊固件標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，更具備規(guī)模效應(yīng)。相較于沖焊件等其他汽車零部件，緊固件由于體積小、用途廣，往往標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，公司通過平臺(tái)化、自動(dòng)化生產(chǎn)工序有望凸顯規(guī)模效應(yīng)。對(duì)比行業(yè)其他緊固件公司，公司緊固件產(chǎn)品依舊存在較大降本增效空間。

由于配套客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，營收規(guī)模未和毛利率呈正向相關(guān)關(guān)系，主要因?yàn)樯虾５滋刂饕涮卓蛻粢髲?qiáng)度較高的商用車緊固件，所以毛利率偏高；公司緊固件全部配套乘用車客 戶，質(zhì)量要求普遍較高，同時(shí)公司于 2016 年收購長(zhǎng)青模具提高模具自制率，所以毛利率相對(duì)同行業(yè)公司偏高。

但總體而言，公司毛利率處于行業(yè)中上水平，營收規(guī)模較富奧股份、晉億實(shí)業(yè)還有較大提升空間，通過規(guī)模提升實(shí)現(xiàn)降本增效的空間相對(duì)較大。

通過定增募投，擴(kuò)充緊固件產(chǎn)品產(chǎn)能。其中 2021 年新建“年產(chǎn) 20 億件汽車高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（一期）”預(yù)計(jì)新增緊固件產(chǎn)能 9.25 億件，2019 年公司緊固件產(chǎn)能約為 27 億件，此次擴(kuò)產(chǎn)能夠增加產(chǎn)能約三分之一，公司通過緊固件產(chǎn)品全平臺(tái)生產(chǎn)有望充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

同時(shí)高強(qiáng)度緊固件兼具強(qiáng)度和輕量化優(yōu)勢(shì)，具備更高的行業(yè)壁壘，公司可以復(fù)制多年緊固件產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)全工序自制，能夠在達(dá)產(chǎn)后快速交付滿足客戶需求。

3.2.2. 大力布局新能源領(lǐng)域緊固件產(chǎn)品

4. 布局輕量化大型鋁部件產(chǎn)品，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

4.1. 輕量化是新能源行業(yè)趨勢(shì)

政策推動(dòng)，節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)不斷提升?！肮?jié)能減排”成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。

汽車領(lǐng)域是推進(jìn)節(jié)能減排的重點(diǎn)。2020 年中國汽車工程學(xué)會(huì)組織全行業(yè)專家修訂編制的 《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線 2.0》發(fā)布，對(duì)于乘用車新車的油耗做了具體的要求，2025/2030/2035 年乘用車新車的平均油耗需要達(dá)到 4.6、3.2、2.0L/100km，節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級(jí)。

新能源滲透率持續(xù)提升，里程焦慮成為消費(fèi)者核心關(guān)注。在政策+市場(chǎng)的雙重助推下，國內(nèi)新能源車滲透率快速提升，從 2021 年 1 月的 7%提升到 2022 年 12 月份的 32%，隨著新能源汽車普及，消費(fèi)者“里程焦慮”日益加深，電動(dòng)車?yán)锍虇栴}成為消費(fèi)者的核心關(guān)注。

輕量化助力節(jié)能減排，鋁合金材料性價(jià)比最佳。

根據(jù)“布勒中國”的數(shù)據(jù)，汽車重量每減輕 10%，最多可實(shí)現(xiàn)節(jié)油 5-10%，整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗可以降低 0.3-0.6L，減少 CO2 排放 8.5g/km，因此輕量化成為節(jié)能減排領(lǐng)域的重點(diǎn)發(fā)展技術(shù)。同時(shí)在不同的輕量化材料中，對(duì)比多種金屬合金和碳纖維，鋁合金的性能、密度以及價(jià)格等多方面具備優(yōu)勢(shì)，是最具有性價(jià)比的輕量化材料。

乘用車鋁合金市場(chǎng)空間廣闊，2025 年車均用量接近翻倍。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)傳統(tǒng)乘用車用鋁量約為 139kg/輛。工信部《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖》提出我國 2025/ 2030 年單車用鋁量目標(biāo)為 250kg/輛和 350kg/輛。

根據(jù)我們測(cè)算，2025 年國內(nèi)新能源鋁合金市場(chǎng)空間約為 3095 億元，2020-2025 年 CAGR 為 17.1%，其中三電系統(tǒng)/輕量化底盤/車身結(jié)構(gòu)件 2020-2025 年 CAGR 分別為 62%/25%/72%。

4.2. 順勢(shì)而為，布局輕量化大型鋁部件產(chǎn)品

輕量化產(chǎn)品創(chuàng)新，推出鋼鋁車身件產(chǎn)品。鋼鋁混合材料制成的車身件產(chǎn)品質(zhì)量介于純鋼和純鋁之間，保持一定輕量化優(yōu)勢(shì)的同時(shí)在制造成本、維修成本、保險(xiǎn)費(fèi)用等方面具備優(yōu)勢(shì)。公司武漢長(zhǎng)源二期項(xiàng)目投入 5 條新型焊接裝配全自動(dòng)生產(chǎn)線、1800T/2500T/3000T鋼鋁混用多工位沖壓生產(chǎn)線，持續(xù)推進(jìn)輕量化產(chǎn)品布局。

多年沖焊業(yè)務(wù)積累助力公司橫向拓展，進(jìn)軍壓鑄大賽道。

沖焊件即經(jīng)過沖壓、焊接加工后的金屬件，公司多年深耕沖焊領(lǐng)域在沖壓方面掌握行業(yè) knowhow，助力公司將生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)遷移到壓鑄領(lǐng)域。公司自 2019 年開始布局輕量化鋁合金壓鑄業(yè)務(wù)，定增募集資金投入“輕量化汽車鋁部件智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，目前公司安裝最大壓鑄機(jī)噸位為 4000T，已成功生產(chǎn)多套大型鋁壓鑄件樣品，等待客戶驗(yàn)證，主要產(chǎn)品為一體化鋁壓鑄車身件及底盤件。

預(yù)計(jì) 2023 年正式投產(chǎn)，鑄鋁件產(chǎn)品有望開拓公司成長(zhǎng)第三極。

5. 盈利預(yù)測(cè)與估值

營業(yè)收入預(yù)測(cè)：

緊固件產(chǎn)品是公司基盤業(yè)務(wù)，兩次募投后產(chǎn)能逐步釋放，支撐 2022-2024 年?duì)I收實(shí)現(xiàn) 9.01/11.28/11.93 億元；沖焊件業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，前期通過綁定核心客戶東風(fēng)本田，后期公司通過擴(kuò)大產(chǎn)能、開拓客戶實(shí)現(xiàn)收入規(guī)?？焖偬嵘?，2022-2024 年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn) 8.12/10.89/14.00 億元；鑄鋁件業(yè)務(wù)公司自 2019 年開始布局，通過募投項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2023 年貢獻(xiàn)收入，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)營收 2.5 億元，我們預(yù)測(cè) 2023- 2024 年鑄鋁件業(yè)務(wù)有望達(dá)到 2.00/3.00 億元。

毛利率預(yù)測(cè)：

2020 年至今公司受原材料價(jià)格上漲、疫情導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足等因素影響盈利能力下滑，2022 年前三季度仍被疫情等外部因素?cái)_動(dòng)，但原材料鋼鐵的價(jià)格已成下滑趨勢(shì)。

我們預(yù)計(jì) 2023 年后公司盈利能力有望觸底反彈，核心業(yè)務(wù)緊固件、沖焊件毛利率水平有望跟隨規(guī)模上漲體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)而有進(jìn)一步上浮。

基于以上核心假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司 2022-2024 年?duì)I收為 18.03/25.06/29.82 億元，同比分別為+20%/+39%/+19%，歸母凈利潤為 1.51/2.56/3.08 億元，同比分別為-3%/+69%/+20%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.32/0.54/0.65 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 36/21/18 倍。

我們選取富奧股份、常青股份、華達(dá)科技、愛柯迪作為公司的可比公司，2022-2024年平均 PE 為 29/19/13 倍。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸升級(jí)，客戶矩陣逐漸豐富，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，具備良好長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期：公司緊固件、沖焊件產(chǎn)品直接受下游整車行業(yè)景氣度影響，若汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期會(huì)影響公司產(chǎn)品出貨。

2、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期：公司著力開發(fā)適配新能源汽車的產(chǎn)品及輕量化產(chǎn)品，技術(shù)具備一定前瞻性，若開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期會(huì)影響公司業(yè)務(wù)拓展。

3、芯片短缺引致的風(fēng)險(xiǎn)：芯片方面，由于受疫情及災(zāi)害影響，加之全球汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇和汽車新四化進(jìn)程加快導(dǎo)致需求擴(kuò)大等因素，芯片短缺問題仍未有效緩解，給汽車行業(yè)帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。若芯片危機(jī)加重，汽車整車廠商出現(xiàn)持續(xù)減產(chǎn)或停產(chǎn)情況，將對(duì)公司經(jīng)營帶來一定不利影響。